2015年2月3日星期二11:18 BJT
報告稱，匯率走勢受到經濟前景、匯率體制、國際環境變化等多方面因素影響。在中國經濟走向新常態、“三期疊加”經濟增速回落的背景下，人民幣繼續快速升值的可能性在下降，但中期內（未來2-3年）大幅貶值可能性亦很低，原因包括如下四個方面：
一是經常賬戶有支撐。經常賬戶是影響一國匯率走向的最重要指標之一。去年下半年以來，隨著國內經濟增速放緩，進口比出口放緩更快，經常賬戶順差“衰退式擴大”。經驗顯示，該階段貨幣非但不會貶值，甚至可能階段性升值。如日本上世紀90年代房地產泡沫破滅後，經常賬戶順差擴大，日圓對美元升值40%以上。2012年7月-2014年5月歐元對美元升值情況類似。2015年，中國經常賬戶順差有望進一步增加，支撐人民幣不會大幅貶值。
二是資本流動有管控。中國對資本賬戶仍實行管制，尤其對短期債務控制嚴格，金融市場開放程度不高，政府及企業負債以內債為主，資本大幅外流可能性不大。一方面，中國主要對外債務水平在正常範圍。2013年，中國對外整體債務率僅為35.6%，遠低於100%警戒線，其中償債率指標近年來持續下降。由此看，人民幣陷入貶值和外債負擔加重正反饋效應的概率較低。
另一方面，資本項目逐步開放不會加大資本外流。在中國金融市場對外開放過程中，既有國內居民儲蓄全球配置而導致的資本外流壓力，也有全球投資者配置中國資產而增加資本流入的動力。去年滬港通等政策實施後，該政策項下資本項目整體呈現淨流入。
三是政策調控有空間。中國有高達近4萬億美元的外匯儲備，政策調控空間和迴旋餘地較大。如果人民幣匯率波動幅度過大，央行在關鍵時期適度調控，仍能起到“四兩撥千斤”、穩定市場預期的重要作用。
四是戰略導向有要求。在中國經略周邊戰略導向下，“一帶一路”空間佈局快速推進。相應地，人民幣正從貿易輸出向資本輸出轉變，處於從國際結算貨幣升級至儲備貨幣的起步時期。環球銀行金融電信協會（Swift)數據顯示，去年12月份人民幣在全球支付貨幣份額增加至2.17%，取代加元上升至第五位。在人民幣國際化戰略推進過程中，保持匯率基本穩定，其他國家接受人民幣的意願才會較強，這要求人民幣不能出現大幅貶值。
當然，這並不意味著風險因素完全不存在，尤其外匯資產負債在機構之間分佈錯配，可能加劇外匯市場階段性波動風險：官方持有絕大部分外匯資產而負債極少，部分企業有外幣負債而擁有的外匯資產較少。如果政策調控不當，企業集中去外債槓桿可能導致人民幣對美元階段性貶值。
**應對舉措**
該行的報告並建議，面對這種情況，一是適度增加美元多頭敞口，合理調整海外機構“短融長貸”運營模式。強勢美元戰略背景下，商業銀行可考慮逢低增加美元多頭敞口，把握波段交易機會。同時，結合美聯儲加息預期下的美元利率走勢，合理調整海外機構“短融長貸”運營模式。